文/新供应链值得信赖企业研究课题组
广东利元亨（以下简称“利元亨”）智能装备股份有限公司是一家以锂电设备为主的高端装备供应商。公司成立于2014年11月，2021年7月于上海证券交易所科创板上市，主要为锂电池、汽车零部件、ICT等行业的国内外知名企业提供智能制造装备和数智整厂解决方案，与新能源科技、宁德时代、比亚迪、力神、中航锂电、欣旺达、国轩高科、蜂巢能源等知名厂商建立了长期稳定的合作关系。利元亨在专注服务锂电池行业龙头客户的同时，积极开拓汽车零部件、精密电子、安防以及轨道交通等行业的优质客户，提升在智能制造装备行业的地位。
【资料图】
公司产品以锂电池制造设备为主，除此之外，还包括汽车零部件制造设备和其他行业制造设备。按照产品功能范围可分为专机（单机或一体化设备）、整线（自动化生产线）和数字化车间。在锂电池制造设备领域，利元亨已基本覆盖电池制造、电池装配、电池组装、电池检测等锂电池生产过程全工艺设备，其中“方形动力电池电芯装配线”与“三层全自动热冷压化成容量测试机”经广东省机械工程学会鉴定，总体处于国际先进水平。锂电池整线覆盖的工艺段数量持续增多、技术性能指标持续提升。
2021年，利元亨通过积极开拓市场，加强技术创新，实现了在动力电池领域订单的重大突破；积极引进高层次人才，扩大生产场地，不断提高管理水平，增强公司综合竞争力，实现公司长期可持续发展。公司2021年年度实现营业收入233,134.90万元，净利润21,233.61万元，分别较去年同期增长63.04%和51.18%。
一、 发展环境分析
1.新能源确定性浪潮下，锂电设备市场空间巨大
新能源汽车产业政策刺激下，全球汽车产业的电动化进程加速推进，新能源汽车的渗透率不断提高。新能源汽车是全球汽车产业转型升级、低碳化发展的重要方向，主要发达国家和地区都将新能源汽车作为未来发展的重要战略方向，制定一系列政策措施加快产业布局。从长期来看，新能源汽车市场前景广阔，GGII预计到2025年全球和中国新能源汽车销量将分别达到1,900万辆和1,050万辆，2020-2025年复合增长率分别为42.82%和50.34%。动力锂电池主要应用于新能源汽车。目前全球主要动力电池厂商为中国、韩国与日本企业， 产能主要集中在亚洲。根据 GGII 数据显示，2020 年全球动力锂电池出货量为 186GWh，其中中国锂电池出货量为 80GWh，中国动力电池出货量占全球出货量的比重达 43.01%，是全球第一大 动力电池生产国家。根据GGII预计，2025 年全球动力电池市场出货量将达到 1,550GWh，2020-2025 年间年复合增速达到 52.81%。中国作为全球最主要的动力电池市场 2025 年出货量预计达到 850GWh，五年年复合增速达到 60.42%。
2021年，利元亨公司规模快速扩张，锂电领域订单高速增长，锂电池制造设备销售量同比上升 71.39%，收入较上年增长 79.65%。在新能源已成确定性趋势的浪潮下，未来锂电设备市场空间巨大，助力利元亨这类锂电制造商打开了成长天花板。
2.全方位的核心竞争力
——较好的智能制造产品开发优势。利元亨专注于智能制造装备技术研发及工艺开发、产品设计等，将研发积累和技术创新放在企业发展首位。经过多年的积累，公司已形成了完善的研发体系，建立了高素质的研发团队，熟练掌握智能制造装备的关键共性技术，具备承担重大科技项目的能力，积累了丰硕的研发成果，产业化应用中的产品或技术具有先进性。在技术研发方面，截至2021年4月1日，利元亨拥有700件专利，其中65件发明专利，584件实用新型专利和51件外观设计专利，此外有165项软件著作权。如公司自主研发的“锂电池热冷压化成容量关键技术与成套装备”、“动力电池制芯工艺全自动装配关键技术与成套装备”总体技术处于国际先进水平，“汽车 VVT 相位器自动组装及高精高效检测技术与装备”总体技术处于国内领先水平，部分指标达到国际先进水平。
——具备较好的信息化基础。利元亨建立了比较完善的研发管理体系、设备制造过程管理体系、供应链管理体系、质量控制体系，引入SAP系统、Windchill系统、MES系统、ERP系统等信息化管理系统，实现了从设计、计划、采购、制造到检验等产品生命周期全过程的有效管理。公司纵深研究客户产品工艺，积累了多年的锂电池研发经验，并且致力于积累不同下游行业应用的标准化、平台化技术，从而实现产品的跨领域应用和快速研发。此外，利元亨统筹整合场地资源，提前储备了众多与项目交付强相关的程序、装配、调试等工程师，能实现多产品不同阶段的项目同时开展，满足客户集中大规模交付的需求。
——拥有全球化战略的眼光。利元亨不仅是一家专注于智能制造高端装备的国家高新技术企业，也是具有全球视野的新能源智能装备行业的领先企业。公司自成立之初就有布局国际化道路，早在2017年就已有产线及整厂设备出口到德国，项目足迹遍布亚洲、欧洲、北美洲等地区，服务于世界一流的企业。为辐射全球市场，目前，利元亨在上海设立分公司，作为总部海外业务联络窗口，同时在德国汉堡设立了子公司，并在美国洛杉矶、加拿大多伦多、德国汉诺威、慕尼黑等地都设立了办事处，拥有海外在职人员和外部顾问人员近30人，重点聚焦电池厂商海外设厂和国外汽车厂商设备需求，能够及时的为海外客户提供快速响应服务和技术支持，实现欧美本土化经营以更好地服务当地客户。公司在与海外客户合作业务中，同步与TÜV南德、埃森哲建立战略合作关系，使利元亨在进军国际市场时，在环保法规、技术安规上与国际接轨。
——人才培训体系健全。利元亨始终坚持把公司发展目标与人才战略规划作为导向，成为人才孵化、技术创新、高技能人才成长的培育平台，根据公司《2021年度培训计划》，2021年度利元亨的培训工作稳步推进，共计开展2736次日常培训。采用课堂学习与现场实操相结合、集中学习与分散学习相结合、专家教学与员工自学相结合等多种灵活方式，较好的实现了知识普及化、培训常态化的工作目标。除日常培训外，公司革故鼎新，专项突破，以群体特性为指南，开展定制化培训。在导师制工作中，公司共计培养了1301位合格导师，良好规范“老带新”管带标准；领导力培训工作中，共计3713人次参训，培训满意度达91.54分，较好的提高了公司中基层管理者的管理技能。在培训体系方面，利元亨目前拥有181人的内部讲师团队，合计拥有2317项培训课程，在课程体系与讲师体系完善工作中取得较大突破。
3.可能面临的风险
——行业技术迭代风险。近年来，随着国家政策的推动和技术的更新迭代，新能源汽车快速普及，新兴消费电子需求快速增长。锂电池企业不断扩张产能，带动了锂电池制造设备需求高速增长。利元亨主要从事智能制造装备的研发、生产及销售，为锂电池、汽车零部件、ICT等行业提供高端装备和工厂自动化解决方案。未来，随着国内新能源汽车从推广阶段进入成熟阶段，动力锂电池行业也将随之进行结构性调整，技术落后的锂电池产能将逐步淘汰；此外，消费电子行业亦存在周期性波动的风险。若公司不能持续与下游技术先进的锂电池保持紧密合作，保持优质的客户群体，下游锂电行业的结构性调整将对公司的经营业绩产生不利影响。
——订单交付风险。2021年末，利元亨在手订单增幅较大。订单交付受客户生产计划及公司自身产能影响。除因客户排产计划调整、厂房修建等因素通知延迟出货外，公司产品设计、人员、生产场地等产能要素若不能及时匹配，会导致订单无法及时交付。为适应公司在手订单增长，利元亨通过招聘人员、租赁厂房和搭建临时钢构厂房等方式提高产能。但是，公司订单规模增长较快，可能存在逾期未能交付设备，客户取消订单，存货未能实现销售发生跌价的风险。
4.自身存在的不足
——依赖大客户问题突出。目前，利元亨客户集中度较高且对第一大客户依赖问题严重。2021年公司前五大客户（含同一控制下企业）销售收入占营业收入的比例为95.47%，客户集中度较高，其中公司对第一大客户销售收入占营业收入的比例为85.41%，第一大客户收入占比较高，对第一大客户存在依赖的风险。如果未来新能源科技减少设备资产的投入，导致利元亨无法继续获得新能源科技的订单，且公司不能持续开拓新的客户，将会对公司经营产生不利影响。
——财务管理能力有待提升。2021年底，利元亨应收账款账面价值为70,407.37万元，占流动资产的比例为16.29%，占比较高。若未来客户经营情况发生重大不利变化，应收账款将面临较大的无法收回风险；与此同时，公司应收账款周转率和流动比率近五年来持续降低，说明利元亨财务管理能力与当前业务规模不匹配，财务管理机制有待优化，管理水平有待提升。
二、“值得信赖”维度评价
1.企业规模持续扩大
——总资产规模持续扩大。2019～2021年总资产分别为15.86亿元，34.63亿元，55.76亿元。2021年总资产规模同比增长60.99%，主要原因系2021年内首次公开发行股票募集资金导致的货币资金增加；同时业务规模的增长引起的存货余额和固定资产、在建工程等非流动资产的增加也助力了利元亨总资产规模的不断扩大。
——收入规模整体增长。与此同时，三年间营业收入整体呈增长趋势，2019年营业收入为8.89亿元，2022年为23.31亿元，复合增长率高达162.28%。反映出利元亨在近三年的收入规模呈现高速上升的趋势，其主要原因是公司找准战略定位，以达到锂电池产业链的全覆盖的为战略目标，在保持电芯检测环节的领先地位外，积极开拓电芯装配、电芯制造、电池组装、仓储物流环节的市场，从而实现了销售额和收入的大幅增长。
——员工规模稳中有增。
为了满足业务增长和客户大规模交付需求，利元亨积极引进高层次研发人才，扩大和储备设计开发、生产装配、质量检测、项目管理等各类管理技术人员，截至2021年年底，公司现有人员6496人，较去年底增加超1900人；与此同时，研发人员人数总计1517人，较去年同比增长59.85%。
2.品牌价值表现不佳
在品牌优势值方面，利元亨在“电子器件”赛道中处于第五位（图1），按指数计算，2021年公司品牌优势值为45.75。从“电子器件”赛道整体来看，选取样本中80%的公司品牌优势值在44至50之间，该赛道内的品牌优势值普遍处于中等水平，内部差异不明显。
图1“电子器件”赛道企业品牌优势值（100分制）
3.聚焦新能源高端智能装备领域，持续加大研发投入，
利元亨坚持自主技术创新和技术立业的理念，着重于新能源高端智能装备领域发展，开展多项自主研发创新项目，主要有：进一步加强研发卷绕、叠片控制技术，优化平台设计，向“高精、高速、高可靠”发展，获得客户验收和批量订单；开展粉尘控制、X-ray检测技术、电池缺陷超声波检测技术等多项技术研发，并拓展多种应用场景；持续研发激光控制、激光焊接、激光切割、激光清洗技术，增加激光技术应用场景，而且“锂电池激光焊接关键技术研究及产业化应用”经广东省机械工程学会鉴定为“国际先进水平”；持续开展多种功能AGV移动操作一体化机器人及智能仓储物流系统研发，并在公司园区搭建立体仓库和系统运行，拓展AGV移动操作一体化机器人应用场景；继续完善升级数字孪生技术平台开发和项目运用；持续开展混合视觉伺服控制系统关键技术和视觉测量与检测关键技术的研发；专注于智能制造有关的云平台，大数据，IOT领域的数字化产品研发。公司已经掌握了成像检测、一体化控制、智能决策、激光加工、柔性组装、数字孪生等核心技术，具备为客户提供工厂自动化整体解决方案的能力，能满足多行业、跨领域客户的需求。
从表一也可以看出，在“电子器件”赛道，利元亨的研发强度为11.70%，位列同赛道第一，同时研发人员拥有的发明专利数533件，也与同赛道其他公司拉开较大差距；此外，2021年利元亨研发投入为2.73亿元，同比上期增加66.16%。公司在研发能力和创新能力方面表现优异。
表1“电子器件”赛道企业研发强度和发明专利数
4.运营能力尚需加强
——财务表现有待提升。通过对比利元亨与“电子器件”赛道的其余七家公司在2021年的偿债能力、营运能力、盈利能力及发展能力，发现利元亨的财务能力总体表现有待进一步提升。
首先，偿债能力表现不佳。利元亨在2021年的流动比率为1.30，位于同赛道第六位，仅略高于同赛道内方正电机和江特电机，落后行业平均水平，且2017～2021年利元亨流动比例分别为1.15、1.44、1.21、1.17、1.30，纵观利元亨近五年来的流动比率数值，发现利元亨短期偿债能力表现持续低迷。
其次，营运能力表现较弱，2021年利元亨的总资产周转率为0.42，通过计算其营运能力为11.05，处于同赛道八家企业中最后一位，同时利元亨的应收账款周转率、存货周转率、流动资产周转率以及固定资产周转率连续五年下降，说明公司营运能力削弱，主要原因系2021年动力锂电订单爆发，利元亨不断扩大产能，但运营管理能力未跟上业务规模增速。
再次，盈利能力维持稳定。2021年利元亨的净资产收益率为13.76%，通过计算其盈利能力为73.33，位于同赛道第六位，与法拉电子和江特电机的净资产收益率存在一定差距，但2021年公司业务扩张，资产规模迅速扩大，净利润也大幅增加但增速不及资产规模，由此净资产收益率较往年略微下降，但利元亨整体盈利能力较为稳定。
最后，发展能力表现优秀，2021年利元亨的总资产增长率为60.99%，发展能力得分为29.23，在同赛道内位列第一。可以看出，利元亨的发展能力表现优异，主要原因是公司致力于做到锂电池产业链全覆盖，积极扩大业务规模，发展前景广阔。
图2“电子器件”赛道企业偿债能力表现
图3 “电子器件”赛道企业营运盈利及发展能力（100分制）
——公司治理体系有待完善。利元亨独立董事比例达42.86%，处于同行业领先水平，独立董事较好地履行了监督，制衡的职责且公司做到了两职分离，增强董事会决策的公正性和合理性，但利元亨第一大股东与第二大股东持股之比为11.74，股权制衡度略低于同赛道平均水平，利元亨应优化股权结构，警惕“一股独大”的情况出现。
——高层次人才资源依旧匮乏。2021年利元亨具有研究生学历人数仅46人，博士生学历仅7人，而同赛道中的均胜电子硕士以上研究生为1430人，占比32.22%，其中硕士研究生1391人，博士研究生39人；德赛西威硕士及以上研究生为292人，占比12.94%，其中硕士研究生280人，博士研究生12人。利元亨与其相比，在高层次人才集聚实力上仍存在较大差距，但利元亨也在进一步加强人才梯队建设，研发人员数量同比增长59.85%，同时进一步完善“四等十级”的人才绩效考核薪酬激励体系，持续推进员工培训工作，完善公司培训体系，2021年公司共计开展2736次日常培训。截止2021年底，利元亨拥有181人的内部讲师团队，合计拥有2317项培训课程，在课程体系与讲师体系完善工作中取得较大突破。
5.积极履行社会责任
——重视职工权益保护，健全长效激励机制。利元亨秉持以人为本的理念，依法保障职工合法权益，建立和完善包括薪酬体系、激励机制等在内的用人制度；建立、健全劳动安全卫生制度，对职工进行劳动安全卫生教育，最大限度地防止劳动过程中的事故，减少职业危害；积极开展职工培训，为职工发展提供更多机会。为让员工保持积极向上的工作心态，公司定制了节日礼包、困难员工帮扶、金秋助学等一系列福利标准。为了进一步健全公司长效激励机制，吸引和留住优秀人才，在充分保障股东利益的前提下，按照收益与贡献匹配的原则，根据法律、法规和规范性文件以及《公司章程》的相关规定，2021年12月利元亨实施了《2021年限制性股票激励计划》，向符合条件的629名激励对象授予了110.60万股限制性股票。
——积极响应政府号召，巩固脱贫攻坚成果。在建党100周年之际，推进巩固拓展脱贫攻坚成果同乡村振兴有效衔接的起步之年，利元亨积极响应政府号召，积极履行社会责任，在2021年“广东扶贫济困日”活动中，捐赠爱心慈善款项10万元整，为“巩固脱贫成果，助力乡村振兴”奉献企业爱心。
——承担企业社会使命，积极从事公益活动。利元亨在生产规模逐步扩大的同时，积极回馈社会，履行社会职责。2021年，公司通过向惠州市惠城区慈善总会、惠州市慈航公益协会捐款合计40.10万元，用于社会资助。另外，虽然国内新冠肺炎疫情总体得到有效控制，但是各地也不定期出现了小规模疫情的爆发，国内疫情防控丝毫不容懈怠，因此，利元亨向国内高等院校捐赠口罩机3台、口罩3万只，积极为疫情防控做贡献。